草稿

QFII 探討投資方式

摘要
關鍵字 價值投資, QFII

引言

QFII 誕生及進入中國歷程
QFII
2000年5月，高西庆表示：要积极研究QFII，并结合中国实际情况有限度地允许外资逐步进入中国证券市场。
2001年3月，梁定邦表示证监会将以B股为试金石，作为制定QFII制度的参考。
2001年10月，上证所研究中心胡汝银建议：中国资本市场的对外开放可借鉴QFII制度，逐步自由化。 Other exist molds transfer from your side.
2002年4月，史美伦指出，QDII和QFII出台还没有时间表。
2002年6月6日，周小川在第二届中国证券市场国际研讨会上透露，在重视QDII的同时，也应高度关注和重视QFII。
2002年6月14日，证监会副秘书长汪建熙表示，QFII及QDII的方案，证监会仍处于研究和讨论阶段。
2002年7月18日，周小川在“引进合格的境外机构投资者(QFII)座谈会”上透露，对于QFII的核心内容将进行讨论。
2002年8月19日，梁定邦透露，证监会已就QFII问题成立研究小组，相关法规已进入起草阶段。
2002年8月25日，国家外汇管理局资本项目管理司副司长郑杨表示，外管局和证监会正在抓紧研究QFII的管理思路和规则。
2002年9月3日，证监会机构部主任李晓雪在″2002年世界华人论坛″透露，正在研究制定QFII监管办法。
2002年9月18日，上交所副总经理方星海在″2002年上海投资峰会″上表示，引入QFII可以加快中国证券业开放的速度。
2002年10月11日，戴相龙指出中国正研究通过QFII和QDII投资于境内外资本市场，并在具备条件时分步实行。

2002年10月28日，国家外汇管理局官员透露，外管局与证监会等有关部门已完成对QFII制度相关规则的制定。
2002年11月7日，证监会、央行联合颁布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，自2002年12月1日起施行。
正文

一,QFII的影響

從國內開始提QFII之時, 整個市場都開始等待官方政策的出台, 而相關的外資題材股受到關注和炒作. 2002年初，以(000029) 深深房为代表的深圳本地股的炒作，2002年6月24日，停止国有股减持消息公布后，以(600026)中海发展为首的国企大盘股疯狂飙升近两周；2002年中，QFⅡ的方案出台，以赛格三星为首的外资概念股的炒作；2003年初至6份月，大盘蓝筹股，如：(000002)深万科、(600036)招商银行为首的一路上攻；2003年7月，部分以数字电视为炒作题材的科技股联袂上扬…… 可以說, 整出個这两年的行情始终是围绕着QFⅡ这一概念而展开的.

從整個市場的反應,我們可以看出QFII進入中國所帶動的投資熱. 但是在大熱之後, 我們應該看到, QFII給我們帶來了些甚麼: 促進國內資本市場的擴大, 加大競爭, 投資經驗. 本文將著重探討QFII的投資方式,以及其對國內投資理念的衝擊.

二, 國內的投資方式.
1, 財務報表經過包裝,並不能比較真實的反映出公司狀況.甚至是虛假.
2.政策化市場.一直以來,我們國家的股市都是受國家政策影響巨大.

三,國外的投資方式.
1, 在財務報表相對完整透明的情況下對作出的財務分析.
2. 法律健全和制度完善的證券市場.

四.研究方式的不同
目前国内多数券商不得不承认，在研究方面与国外机构之间的距离非常明显。“即使没有语言的障碍，我们的报告他们也看不懂。因为这不是他们的国际惯例。”汉唐证券研究所所长程义全坦言，他表示，国外的研究和国内很不同，首先是人员众多，顶级投行的分析员数量都很庞大，每年的资金投入巨大，分析员的薪水也很高。在研究方面，则分得很细，很专业。几个分析师看一个行业，每个人铆定几个上市公司，甚至只有3-5家公司，可能比一般的管理层对公司还了解。此外，他们研究的年限非常长，国内3、5年已经是资深的研究员了，而在国外，一般10年以上才能称得上资深分析师，所以研究成果更加精准。现在他们就用这样的标尺来卡国内的研究员。
　　程义全介绍说，在汉唐与QFII谈判的过程中，“他们问得很细，一再确认你们有多少分析师是真正能代表公司的？覆盖了哪些行业？哪些公司？哪方面比较有优势？每个人研究多少企业？公司评级、预测是怎么做的？他们要求的报告也不是产品目录，而是公司目录。”定价方式与投资策略的不同也直接导致了研究方式的不同。和国内投资者相比，大家首先是偏好不一样，QFII更看重行业的龙头地位、资源的垄断性、规模的大小等。他们重视股票内在价值的挖掘。而国内的一些机构重在对概念的挖掘上。国内研究个股定性分析多，数据揭示少，没有足够的素材。
　　申万研究所负责海外业务的黄燕铭表示，QFII在公司报告方面，更加强调的是对业绩的长期预测，比如3-5年，而国内一般是一年的预测，此外他们每篇报告到后面都要跟三大报表的连续三年的预测表，这是难度比较大的、工作量比较大的要求。到目前，只是有一部分报告能够按照他们的要求完成。
　　国泰君安研究所副所长吴寿康则表示，印象最深的就是QFII研究和投资对技术分析完全不关注。
　　国内机构急起直追
　　“他们的股票选择不同、他们研究方式不同、他们的习惯不同……”作为境外投资者的首批代表，QFII的种种要求以及他们与国内不同的地方，都迫使国内研究机构改变自身以适应国际惯例。申万研究所所长张岚曾表示，由于QFII所具有的国际投资视野，他们在对国内某公司研究的时候，就会问一些国外同类公司的情况，这在以前也是没有的。研究员就必须对此有所准备，在研究的时候扩大自己的视野。该研究所认为，总的来说，服务QFII主要带来三方面的影响：第一是国内的研究机构和研究员真正接触了境外机构，真正了解了他们的要求。第二是开拓了研究方法和研究视野。第三就是服务营销理念更深入了。在这方面由于申万转变得比较早，前期的准备工作比较充分，所以完全没有陌生感。
　　据悉，申万研究所在今年年初的时候，把所有的研究报告的排版方式都做了改变，都采用了国际通行的分栏方式。一些研究员表示，在行文上将从明年开始全部配有英文的概要。从研究模式上也正向国际化靠拢。同时，在内容和研究方法上，也正经历着实实在在的变革。申万表示，过去研究员对于一些国际上通用的研究方法只是感兴趣，但目前在市场有需求的时候，研究所对这些方法的采用就比较迫切和实际了。
　　申万研究所和国泰君安证券研究所都有体会，当前对QFII的服务跟国内的基金服务形式上差不多，但是内容更广泛一些。“QFII的要求跟过去国内的标准差别是比较大，但目前和国内大的机构的趋同性已经相当强。”这也使得他们没有感受到特别大的不习惯，并且这种趋同性对这类以高端客户为服务对象的研究机构来说，工作更容易了。
　　究竟还有多长的路要走？高盛的胡祖六认为，这还要取决于国内市场的信息披露充分程度等其他因素，估计得有3-5年的时间，才能达到和国际接轨的水平
四.價值投資.公司內在價值的發現.長期投資.

五.結論.

又把论坛当做网络记事本

QFII 探討投資方式

摘要
一个国家金融业开放的过程，就是金融机构和投资者向国外金融机构和投资者的学习过程，外国金融机构给东道国带来的最重要的东西，不是资金，而是理念。国内投资者从学习国外金融机构的投资理念中，逐渐学会如何判断金融市场的趋势，学会如何从经营业绩、财务状况、未来发展趋势和公司内部机制等方面遴选和甄别不同成长前景的公司，学会如何进行资产组合和资产管理以提高投资回报率，学会如何进行金融创新以提高客户服务质量和投资收益。获得我国QFII资格的都是国际知名的金融机构，它们在资本运作方面具备长期的全面的全球性经验，国内金融机构必将从中汲取宝贵的营养，学习到有价值的投资理念。本文将就QFII与中国国内进行比较,探讨价值投资理念以及对国内的影响.

關鍵字 價值投資, QFII

引言

QFII 誕生及進入中國歷程
QFII
2000年5月，高西庆表示：要积极研究QFII，并结合中国实际情况有限度地允许外资逐步进入中国证券市场。
2001年3月，梁定邦表示证监会将以B股为试金石，作为制定QFII制度的参考。
2001年10月，上证所研究中心胡汝银建议：中国资本市场的对外开放可借鉴QFII制度，逐步自由化。 Other exist molds transfer from your side.
2002年4月，史美伦指出，QDII和QFII出台还没有时间表。
2002年6月6日，周小川在第二届中国证券市场国际研讨会上透露，在重视QDII的同时，也应高度关注和重视QFII。
2002年6月14日，证监会副秘书长汪建熙表示，QFII及QDII的方案，证监会仍处于研究和讨论阶段。
2002年7月18日，周小川在“引进合格的境外机构投资者(QFII)座谈会”上透露，对于QFII的核心内容将进行讨论。
2002年8月19日，梁定邦透露，证监会已就QFII问题成立研究小组，相关法规已进入起草阶段。
2002年8月25日，国家外汇管理局资本项目管理司副司长郑杨表示，外管局和证监会正在抓紧研究QFII的管理思路和规则。
2002年9月3日，证监会机构部主任李晓雪在″2002年世界华人论坛″透露，正在研究制定QFII监管办法。
2002年9月18日，上交所副总经理方星海在″2002年上海投资峰会″上表示，引入QFII可以加快中国证券业开放的速度。
2002年10月11日，戴相龙指出中国正研究通过QFII和QDII投资于境内外资本市场，并在具备条件时分步实行。

2002年10月28日，国家外汇管理局官员透露，外管局与证监会等有关部门已完成对QFII制度相关规则的制定。
2002年11月7日，证监会、央行联合颁布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，自2002年12月1日起施行。
正文

一,QFII的影響

從國內開始提QFII之時, 整個市場都開始等待官方政策的出台, 而相關的外資題材股受到關注和炒作. 2002年初，以(000029) 深深房为代表的深圳本地股的炒作，2002年6月24日，停止国有股减持消息公布后，以(600026)中海发展为首的国企大盘股疯狂飙升近两周；2002年中，QFⅡ的方案出台，以赛格三星为首的外资概念股的炒作；2003年初至6份月，大盘蓝筹股，如：(000002)深万科、(600036)招商银行为首的一路上攻；2003年7月，部分以数字电视为炒作题材的科技股联袂上扬…… 可以說, 整出個这两年的行情始终是围绕着QFⅡ这一概念而展开的.

從整個市場的反應,我們可以看出QFII進入中國所带来的影响.王曙光(北京大学经济学院金融学系讲师，经济学博士)认为将有如下5个效应:

第一是资本市场结构的“改善效应”。我国资本市场中以散户投资为主，机构投资者的比例仅仅占10%，这种资本市场结构非常不利于我国资本市场容量的扩大和市场稳定性的提高。从成熟市场经济国家机构投资者占整个证券市场的股权比例来看，英国约占75%以上，日本是50%左右。引入QFII，可以大大增大机构投资者在整个证券市场中的比重，这不但可以较快地扩大资本市场容量，而且机构投资者的长远投资和理性投资会增加市场的稳健性，减少资本市场的波动性。美国股票的年波动率在20%左右，而我国股票的年波动率在60%以上。机构投资者增多，对减少波动率有好处。
第二是资源配置中的“引导效应”。QFII都是在全球有影响的、投资实战经验丰富的金融机构，这些金融机构来到我国之后，其投资倾向必然会对我国的投资者产生相当大的引导作用，从而影响我国资本市场中的资源配置。从首批获得QFII资格的瑞银华宝和野村证券的投资倾向看，它们的投资选择基本集中于蓝筹股。业内分析人士认为，境外机构投资者选择的并非一定是大盘股，但肯定都是行业龙头，可见在初期阶段QFII感兴趣的投资方向是蓝筹股。蓝筹股的普遍特性是具有行业代表性、流通量高、财务状况良好、盈利稳定、派息固定。但是蓝筹股作为证券市场的基石，却在资本市场中长期受到冷落，在沪深股市的价值长期被低估，这可能与蓝筹股大多属于传统行业的骨干企业、盘子大、缺乏想象力有关，而境外机构投资者对蓝筹股的青睐，必将使蓝筹股在股市中的遭遇有所改观。
第三是金融监管中的“纠错效应”。QFII的引入对东道国金融监管提出了崭新的要求。境外投资者的最终目标是实现资本供应者的预期投资回报，因此从利益驱动的角度来说，境外机构投资者不会放弃任何一个寻求投资利润的机会。当东道国的政府金融监管、外汇管理机制、证券市场游戏规则、托管银行管理制度等方面出现漏洞的时候，境外机构投资者就有可能利用这些漏洞进行投机性活动，获取投机利润。因此从某种意义上来说，QFII的投机活动虽然有可能带来一定风险，但同时也建立了一种有效的“纠错”机制。它逼使金融监管部门、外汇管理部门和证券市场管理者及时修补“漏洞”，逐步将相关监管制度严密化、监管规则规范化，同时不断提高监管行为的有效性。在QFII的投机性投资活动和监管者的监管行为之间，永远存在着这样一种动态的博弈过程，俗语说“水涨船高”，随着QFII纠错功能的实现，我国的资本市场规范性和金融监管水平也必将得到提升。
第四是金融运作和证券投资中的“学习效应”。实际上，一个国家金融业开放的过程，就是金融机构和投资者向国外金融机构和投资者的学习过程，外国金融机构给东道国带来的最重要的东西，不是资金，而是理念。国内投资者从学习国外金融机构的投资理念中，逐渐学会如何判断金融市场的趋势，学会如何从经营业绩、财务状况、未来发展趋势和公司内部机制等方面遴选和甄别不同成长前景的公司，学会如何进行资产组合和资产管理以提高投资回报率，学会如何进行金融创新以提高客户服务质量和投资收益。获得我国QFII资格的都是国际知名的金融机构，它们在资本运作方面具备长期的全面的全球性经验，国内金融机构必将从中汲取宝贵的营养，学习到有价值的投资理念。
第五是公司制度变迁中的“介入效应”。国际经验表明，机构投资者能够有效参与上市公司治理，从而对公司治理结构的改善起到积极推动作用。在美国，机构投资者一般通过“关系投资”和“过程投资”两种形式参与公司治理结构的改善。“关系投资”是指投资者作“耐心股东”，从财务评价和公司治理两方面监督企业的经营管理，以获得长期回报。机构投资者积极介入企业管理，参与到企业的财务、人事和发展战略等重大决策当中。“过程投资”指机构投资者一般不干预企业的管理决策，而是着眼于企业的法人治理结构的改善、实施反映股东价值取向的治理活动。机构投资者参与公司治理，可以达到双方福利的同时增进：上市公司治理结构的改善降低了“内部人控制”的可能性，上市公司的管理机制和运作模式根本改变，从而提高自身盈利能力；而同时，机构投资者也通过介入上市公司的治理结构的改善而获得更多的投资收益，从而在弥补监控成本之余获得更多回报。我国引入QFII之后，国外机构投资者必将对所投资的上市公司的治理结构产生巨大影响，从而对我国企业改革将起到积极的推动作用。


二, 國內的投資方式.
1, 財務報表經過包裝,並不能比較真實的反映出公司狀況.甚至是虛假.
2.政策化市場.一直以來,我們國家的股市都是受國家政策影響巨大.

三,國外的投資方式.
1, 在財務報表相對完整透明的情況下對作出的財務分析.
2. 法律健全和制度完善的證券市場.

四.研究方式的不同
目前国内多数券商不得不承认，在研究方面与国外机构之间的距离非常明显。“即使没有语言的障碍，我们的报告他们也看不懂。因为这不是他们的国际惯例。”汉唐证券研究所所长程义全坦言，他表示，国外的研究和国内很不同，首先是人员众多，顶级投行的分析员数量都很庞大，每年的资金投入巨大，分析员的薪水也很高。在研究方面，则分得很细，很专业。几个分析师看一个行业，每个人铆定几个上市公司，甚至只有3-5家公司，可能比一般的管理层对公司还了解。此外，他们研究的年限非常长，国内3、5年已经是资深的研究员了，而在国外，一般10年以上才能称得上资深分析师，所以研究成果更加精准。现在他们就用这样的标尺来卡国内的研究员。
　　程义全介绍说，在汉唐与QFII谈判的过程中，“他们问得很细，一再确认你们有多少分析师是真正能代表公司的？覆盖了哪些行业？哪些公司？哪方面比较有优势？每个人研究多少企业？公司评级、预测是怎么做的？他们要求的报告也不是产品目录，而是公司目录。”定价方式与投资策略的不同也直接导致了研究方式的不同。和国内投资者相比，大家首先是偏好不一样，QFII更看重行业的龙头地位、资源的垄断性、规模的大小等。他们重视股票内在价值的挖掘。而国内的一些机构重在对概念的挖掘上。国内研究个股定性分析多，数据揭示少，没有足够的素材。
　　申万研究所负责海外业务的黄燕铭表示，QFII在公司报告方面，更加强调的是对业绩的长期预测，比如3-5年，而国内一般是一年的预测，此外他们每篇报告到后面都要跟三大报表的连续三年的预测表，这是难度比较大的、工作量比较大的要求。到目前，只是有一部分报告能够按照他们的要求完成。
　　国泰君安研究所副所长吴寿康则表示，印象最深的就是QFII研究和投资对技术分析完全不关注。
　　国内机构急起直追
　　“他们的股票选择不同、他们研究方式不同、他们的习惯不同……”作为境外投资者的首批代表，QFII的种种要求以及他们与国内不同的地方，都迫使国内研究机构改变自身以适应国际惯例。申万研究所所长张岚曾表示，由于QFII所具有的国际投资视野，他们在对国内某公司研究的时候，就会问一些国外同类公司的情况，这在以前也是没有的。研究员就必须对此有所准备，在研究的时候扩大自己的视野。该研究所认为，总的来说，服务QFII主要带来三方面的影响：第一是国内的研究机构和研究员真正接触了境外机构，真正了解了他们的要求。第二是开拓了研究方法和研究视野。第三就是服务营销理念更深入了。在这方面由于申万转变得比较早，前期的准备工作比较充分，所以完全没有陌生感。
　　据悉，申万研究所在今年年初的时候，把所有的研究报告的排版方式都做了改变，都采用了国际通行的分栏方式。一些研究员表示，在行文上将从明年开始全部配有英文的概要。从研究模式上也正向国际化靠拢。同时，在内容和研究方法上，也正经历着实实在在的变革。申万表示，过去研究员对于一些国际上通用的研究方法只是感兴趣，但目前在市场有需求的时候，研究所对这些方法的采用就比较迫切和实际了。
　　申万研究所和国泰君安证券研究所都有体会，当前对QFII的服务跟国内的基金服务形式上差不多，但是内容更广泛一些。“QFII的要求跟过去国内的标准差别是比较大，但目前和国内大的机构的趋同性已经相当强。”这也使得他们没有感受到特别大的不习惯，并且这种趋同性对这类以高端客户为服务对象的研究机构来说，工作更容易了。
　　究竟还有多长的路要走？高盛的胡祖六认为，这还要取决于国内市场的信息披露充分程度等其他因素，估计得有3-5年的时间，才能达到和国际接轨的水平
四.價值投資.公司內在價值的發現.長期投資.

五.結論.

QFII 探討投資方式

摘要
一个国家金融业开放的过程，就是金融机构和投资者向国外金融机构和投资者的学习过程，外国金融机构给东道国带来的最重要的东西，不是资金，而是理念。国内投资者从学习国外金融机构的投资理念中，逐渐学会如何判断金融市场的趋势，学会如何从经营业绩、财务状况、未来发展趋势和公司内部机制等方面遴选和甄别不同成长前景的公司，学会如何进行资产组合和资产管理以提高投资回报率，学会如何进行金融创新以提高客户服务质量和投资收益。获得我国QFII资格的都是国际知名的金融机构，它们在资本运作方面具备长期的全面的全球性经验，国内金融机构必将从中汲取宝贵的营养，学习到有价值的投资理念。本文将就QFII与中国国内进行比较,探讨价值投资理念以及对国内的影响.

關鍵字 價值投資, QFII

引言

QFII 誕生及進入中國歷程
QFII
2000年5月，高西庆表示：要积极研究QFII，并结合中国实际情况有限度地允许外资逐步进入中国证券市场。
2001年3月，梁定邦表示证监会将以B股为试金石，作为制定QFII制度的参考。
2001年10月，上证所研究中心胡汝银建议：中国资本市场的对外开放可借鉴QFII制度，逐步自由化。 Other exist molds transfer from your side.
2002年4月，史美伦指出，QDII和QFII出台还没有时间表。
2002年6月6日，周小川在第二届中国证券市场国际研讨会上透露，在重视QDII的同时，也应高度关注和重视QFII。
2002年6月14日，证监会副秘书长汪建熙表示，QFII及QDII的方案，证监会仍处于研究和讨论阶段。
2002年7月18日，周小川在“引进合格的境外机构投资者(QFII)座谈会”上透露，对于QFII的核心内容将进行讨论。
2002年8月19日，梁定邦透露，证监会已就QFII问题成立研究小组，相关法规已进入起草阶段。
2002年8月25日，国家外汇管理局资本项目管理司副司长郑杨表示，外管局和证监会正在抓紧研究QFII的管理思路和规则。
2002年9月3日，证监会机构部主任李晓雪在″2002年世界华人论坛″透露，正在研究制定QFII监管办法。
2002年9月18日，上交所副总经理方星海在″2002年上海投资峰会″上表示，引入QFII可以加快中国证券业开放的速度。
2002年10月11日，戴相龙指出中国正研究通过QFII和QDII投资于境内外资本市场，并在具备条件时分步实行。

2002年10月28日，国家外汇管理局官员透露，外管局与证监会等有关部门已完成对QFII制度相关规则的制定。
2002年11月7日，证监会、央行联合颁布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，自2002年12月1日起施行。
正文

一,QFII的影響

從國內開始提QFII之時, 整個市場都開始等待官方政策的出台, 而相關的外資題材股受到關注和炒作. 2002年初，以(000029) 深深房为代表的深圳本地股的炒作，2002年6月24日，停止国有股减持消息公布后，以(600026)中海发展为首的国企大盘股疯狂飙升近两周；2002年中，QFⅡ的方案出台，以赛格三星为首的外资概念股的炒作；2003年初至6份月，大盘蓝筹股，如：(000002)深万科、(600036)招商银行为首的一路上攻；2003年7月，部分以数字电视为炒作题材的科技股联袂上扬…… 可以說, 整出個这两年的行情始终是围绕着QFⅡ这一概念而展开的.

從整個市場的反應,我們可以看出QFII進入中國所带来的影响.王曙光(北京大学经济学院金融学系讲师，经济学博士)认为将有如下5个效应:

第一是资本市场结构的“改善效应”。我国资本市场中以散户投资为主，机构投资者的比例仅仅占10%，这种资本市场结构非常不利于我国资本市场容量的扩大和市场稳定性的提高。从成熟市场经济国家机构投资者占整个证券市场的股权比例来看，英国约占75%以上，日本是50%左右。引入QFII，可以大大增大机构投资者在整个证券市场中的比重，这不但可以较快地扩大资本市场容量，而且机构投资者的长远投资和理性投资会增加市场的稳健性，减少资本市场的波动性。美国股票的年波动率在20%左右，而我国股票的年波动率在60%以上。机构投资者增多，对减少波动率有好处。
第二是资源配置中的“引导效应”。QFII都是在全球有影响的、投资实战经验丰富的金融机构，这些金融机构来到我国之后，其投资倾向必然会对我国的投资者产生相当大的引导作用，从而影响我国资本市场中的资源配置。从首批获得QFII资格的瑞银华宝和野村证券的投资倾向看，它们的投资选择基本集中于蓝筹股。业内分析人士认为，境外机构投资者选择的并非一定是大盘股，但肯定都是行业龙头，可见在初期阶段QFII感兴趣的投资方向是蓝筹股。蓝筹股的普遍特性是具有行业代表性、流通量高、财务状况良好、盈利稳定、派息固定。但是蓝筹股作为证券市场的基石，却在资本市场中长期受到冷落，在沪深股市的价值长期被低估，这可能与蓝筹股大多属于传统行业的骨干企业、盘子大、缺乏想象力有关，而境外机构投资者对蓝筹股的青睐，必将使蓝筹股在股市中的遭遇有所改观。
第三是金融监管中的“纠错效应”。QFII的引入对东道国金融监管提出了崭新的要求。境外投资者的最终目标是实现资本供应者的预期投资回报，因此从利益驱动的角度来说，境外机构投资者不会放弃任何一个寻求投资利润的机会。当东道国的政府金融监管、外汇管理机制、证券市场游戏规则、托管银行管理制度等方面出现漏洞的时候，境外机构投资者就有可能利用这些漏洞进行投机性活动，获取投机利润。因此从某种意义上来说，QFII的投机活动虽然有可能带来一定风险，但同时也建立了一种有效的“纠错”机制。它逼使金融监管部门、外汇管理部门和证券市场管理者及时修补“漏洞”，逐步将相关监管制度严密化、监管规则规范化，同时不断提高监管行为的有效性。在QFII的投机性投资活动和监管者的监管行为之间，永远存在着这样一种动态的博弈过程，俗语说“水涨船高”，随着QFII纠错功能的实现，我国的资本市场规范性和金融监管水平也必将得到提升。
第四是金融运作和证券投资中的“学习效应”。实际上，一个国家金融业开放的过程，就是金融机构和投资者向国外金融机构和投资者的学习过程，外国金融机构给东道国带来的最重要的东西，不是资金，而是理念。国内投资者从学习国外金融机构的投资理念中，逐渐学会如何判断金融市场的趋势，学会如何从经营业绩、财务状况、未来发展趋势和公司内部机制等方面遴选和甄别不同成长前景的公司，学会如何进行资产组合和资产管理以提高投资回报率，学会如何进行金融创新以提高客户服务质量和投资收益。获得我国QFII资格的都是国际知名的金融机构，它们在资本运作方面具备长期的全面的全球性经验，国内金融机构必将从中汲取宝贵的营养，学习到有价值的投资理念。
第五是公司制度变迁中的“介入效应”。国际经验表明，机构投资者能够有效参与上市公司治理，从而对公司治理结构的改善起到积极推动作用。在美国，机构投资者一般通过“关系投资”和“过程投资”两种形式参与公司治理结构的改善。“关系投资”是指投资者作“耐心股东”，从财务评价和公司治理两方面监督企业的经营管理，以获得长期回报。机构投资者积极介入企业管理，参与到企业的财务、人事和发展战略等重大决策当中。“过程投资”指机构投资者一般不干预企业的管理决策，而是着眼于企业的法人治理结构的改善、实施反映股东价值取向的治理活动。机构投资者参与公司治理，可以达到双方福利的同时增进：上市公司治理结构的改善降低了“内部人控制”的可能性，上市公司的管理机制和运作模式根本改变，从而提高自身盈利能力；而同时，机构投资者也通过介入上市公司的治理结构的改善而获得更多的投资收益，从而在弥补监控成本之余获得更多回报。我国引入QFII之后，国外机构投资者必将对所投资的上市公司的治理结构产生巨大影响，从而对我国企业改革将起到积极的推动作用。


二, 國內的投資方式.
1, 財務報表經過包裝,並不能比較真實的反映出公司狀況.甚至是虛假.
2.政策化市場.一直以來,我們國家的股市都是受國家政策影響巨大.

三,國外的投資方式.
1, 在財務報表相對完整透明的情況下對作出的財務分析.
2. 法律健全和制度完善的證券市場.

四.研究方式的不同
目前国内多数券商不得不承认，在研究方面与国外机构之间的距离非常明显。“即使没有语言的障碍，我们的报告他们也看不懂。因为这不是他们的国际惯例。”汉唐证券研究所所长程义全坦言，他表示，国外的研究和国内很不同，首先是人员众多，顶级投行的分析员数量都很庞大，每年的资金投入巨大，分析员的薪水也很高。在研究方面，则分得很细，很专业。几个分析师看一个行业，每个人铆定几个上市公司，甚至只有3-5家公司，可能比一般的管理层对公司还了解。此外，他们研究的年限非常长，国内3、5年已经是资深的研究员了，而在国外，一般10年以上才能称得上资深分析师，所以研究成果更加精准。现在他们就用这样的标尺来卡国内的研究员。
　　程义全介绍说，在汉唐与QFII谈判的过程中，“他们问得很细，一再确认你们有多少分析师是真正能代表公司的？覆盖了哪些行业？哪些公司？哪方面比较有优势？每个人研究多少企业？公司评级、预测是怎么做的？他们要求的报告也不是产品目录，而是公司目录。”定价方式与投资策略的不同也直接导致了研究方式的不同。和国内投资者相比，大家首先是偏好不一样，QFII更看重行业的龙头地位、资源的垄断性、规模的大小等。他们重视股票内在价值的挖掘。而国内的一些机构重在对概念的挖掘上。国内研究个股定性分析多，数据揭示少，没有足够的素材。
　　申万研究所负责海外业务的黄燕铭表示，QFII在公司报告方面，更加强调的是对业绩的长期预测，比如3-5年，而国内一般是一年的预测，此外他们每篇报告到后面都要跟三大报表的连续三年的预测表，这是难度比较大的、工作量比较大的要求。到目前，只是有一部分报告能够按照他们的要求完成。
　　国泰君安研究所副所长吴寿康则表示，印象最深的就是QFII研究和投资对技术分析完全不关注。
　　国内机构急起直追
　　“他们的股票选择不同、他们研究方式不同、他们的习惯不同……”作为境外投资者的首批代表，QFII的种种要求以及他们与国内不同的地方，都迫使国内研究机构改变自身以适应国际惯例。申万研究所所长张岚曾表示，由于QFII所具有的国际投资视野，他们在对国内某公司研究的时候，就会问一些国外同类公司的情况，这在以前也是没有的。研究员就必须对此有所准备，在研究的时候扩大自己的视野。该研究所认为，总的来说，服务QFII主要带来三方面的影响：第一是国内的研究机构和研究员真正接触了境外机构，真正了解了他们的要求。第二是开拓了研究方法和研究视野。第三就是服务营销理念更深入了。在这方面由于申万转变得比较早，前期的准备工作比较充分，所以完全没有陌生感。
　　据悉，申万研究所在今年年初的时候，把所有的研究报告的排版方式都做了改变，都采用了国际通行的分栏方式。一些研究员表示，在行文上将从明年开始全部配有英文的概要。从研究模式上也正向国际化靠拢。同时，在内容和研究方法上，也正经历着实实在在的变革。申万表示，过去研究员对于一些国际上通用的研究方法只是感兴趣，但目前在市场有需求的时候，研究所对这些方法的采用就比较迫切和实际了。
　　申万研究所和国泰君安证券研究所都有体会，当前对QFII的服务跟国内的基金服务形式上差不多，但是内容更广泛一些。“QFII的要求跟过去国内的标准差别是比较大，但目前和国内大的机构的趋同性已经相当强。”这也使得他们没有感受到特别大的不习惯，并且这种趋同性对这类以高端客户为服务对象的研究机构来说，工作更容易了。
　　究竟还有多长的路要走？高盛的胡祖六认为，这还要取决于国内市场的信息披露充分程度等其他因素，估计得有3-5年的时间，才能达到和国际接轨的水平
四.價值投資.公司內在價值的發現.長期投資.

五.結論.

论坛啊论坛...

QFII 探讨投资方式
摘要
一个国家金融业开放的过程，就是金融机构和投资者向国外金融机构和投资者的学习过程，外国金融机构给东道国带来的最重要的东西，不仅仅是资金，还有理念以及先进管理方式。QFII以及國外機構更看重行业的龙头地位、资源的垄断性、规模的大小等。他们重视股票内在价值的挖掘。而国内的一些机构重在对概念的挖掘上,国内研究个股定性分析多，数据揭示少，没有足够的素材。當QFII制度引進我國, 國內將更多的接觸國際操作方式.国内投资者从学习国外金融机构的投资理念中，逐渐学会如何判断金融市场的趋势，学会如何从经营业绩、财务状况、未来发展趋势和公司内部机制等方面遴选和甄别不同成长前景的公司，学会如何进行资产组合和资产管理以提高投资回报率，学会如何进行金融创新以提高客户服务质量和投资收益。获得我国QFII资格的都是国际知名的金融机构，它们在资本运作方面具备长期的全面的全球性经验，国内金融机构必将从中汲取宝贵的营养，学习到有价值的投资理念。本文将就QFII以及国外投资机构与中国国内的证券机构进行比较,探讨价值投资理念以及对国内的影响.
关键词 价值投资, QFII
引言
QFII 诞生及进入中国历程
QFII是英文Qualified Foreign Institutional Investors的缩写,即" 合格境外机构投资者"。QFII制度是指允许经核准的合格境外机构投资者,在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金 ,并转换为当地货币,通过严格监管的专门账户投资当地证券市场,其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。这是一种有限度地引进外资、开放资本市场的过渡性制度。
在我國加入WTO後,逐步開放我國的金融市場是必須的,但是我國的證券市場以及證券經營機構與國外相比差距仍然很大,這就需要一個過度性的階段,使得我國的市場和機構能夠充分利用這個過度性階段,在金融市場開放後能夠有足夠的承受能力以及競爭能力.引入QFII可以說是非常必要的.

2002年11月7日，证监会、央行联合颁布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，自2002年12月1日起施行。表明我國正式開始引入QFII制度.
正文
一 QFII的影响
从国内开始提QFII之时, 整个市场都开始等待官方政策的出台, 而相关的外资题材股受到关注和炒作. 2002年初，以(000029) 深深房为代表的深圳本地股的炒作，2002年6月24日，停止国有股减持消息公布后，以(600026)中海发展为首的国企大盘股疯狂飙升近两周；2002年中，QFⅡ的方案出台，以赛格三星为首的外资概念股的炒作；2003年初至6份月，大盘蓝筹股，如：(000002)深万科、(600036)招商银行为首的一路上攻；2003年7月，部分以数字电视为炒作题材的科技股联袂上扬…… 可以说, 整出个这两年的行情始终是围绕着QFⅡ这一概念而展开的.
从整个市场的反应,我们可以看出QFII进入中国所带来的影响.王曙光(北京大学经济学院金融学系讲师，经济学博士)认为将有如下5个效应:
第一是资本市场结构的“改善效应”。我国资本市场中以散户投资为主，机构投资者的比例仅仅占10%，这种资本市场结构非常不利于我国资本市场容量的扩大和市场稳定性的提高。从成熟市场经济国家机构投资者占整个证券市场的股权比例来看，英国约占75%以上，日本是50%左右。引入QFII，可以大大增大机构投资者在整个证券市场中的比重，这不但可以较快地扩大资本市场容量，而且机构投资者的长远投资和理性投资会增加市场的稳健性，减少资本市场的波动性。美国股票的年波动率在20%左右，而我国股票的年波动率在60%以上。机构投资者增多，对减少波动率有好处。
第二是资源配置中的“引导效应”。QFII都是在全球有影响的、投资实战经验丰富的金融机构，这些金融机构来到我国之后，其投资倾向必然会对我国的投资者产生相当大的引导作用，从而影响我国资本市场中的资源配置。从首批获得QFII资格的瑞银华宝和野村证券的投资倾向看，它们的投资选择基本集中于蓝筹股。业内分析人士认为，境外机构投资者选择的并非一定是大盘股，但肯定都是行业龙头，可见在初期阶段QFII感兴趣的投资方向是蓝筹股。蓝筹股的普遍特性是具有行业代表性、流通量高、财务状况良好、盈利稳定、派息固定。但是蓝筹股作为证券市场的基石，却在资本市场中长期受到冷落，在沪深股市的价值长期被低估，这可能与蓝筹股大多属于传统行业的骨干企业、盘子大、缺乏想象力有关，而境外机构投资者对蓝筹股的青睐，必将使蓝筹股在股市中的遭遇有所改观。
第三是金融监管中的“纠错效应”。QFII的引入对东道国金融监管提出了崭新的要求。境外投资者的最终目标是实现资本供应者的预期投资回报，因此从利益驱动的角度来说，境外机构投资者不会放弃任何一个寻求投资利润的机会。当东道国的政府金融监管、外汇管理机制、证券市场游戏规则、托管银行管理制度等方面出现漏洞的时候，境外机构投资者就有可能利用这些漏洞进行投机性活动，获取投机利润。因此从某种意义上来说，QFII的投机活动虽然有可能带来一定风险，但同时也建立了一种有效的“纠错”机制。它逼使金融监管部门、外汇管理部门和证券市场管理者及时修补“漏洞”，逐步将相关监管制度严密化、监管规则规范化，同时不断提高监管行为的有效性。在QFII的投机性投资活动和监管者的监管行为之间，永远存在着这样一种动态的博弈过程，俗语说“水涨船高”，随着QFII纠错功能的实现，我国的资本市场规范性和金融监管水平也必将得到提升。
第四是金融运作和证券投资中的“学习效应”。实际上，一个国家金融业开放的过程，就是金融机构和投资者向国外金融机构和投资者的学习过程，外国金融机构给东道国带来的最重要的东西，不是资金，而是理念。国内投资者从学习国外金融机构的投资理念中，逐渐学会如何判断金融市场的趋势，学会如何从经营业绩、财务状况、未来发展趋势和公司内部机制等方面遴选和甄别不同成长前景的公司，学会如何进行资产组合和资产管理以提高投资回报率，学会如何进行金融创新以提高客户服务质量和投资收益。获得我国QFII资格的都是国际知名的金融机构，它们在资本运作方面具备长期的全面的全球性经验，国内金融机构必将从中汲取宝贵的营养，学习到有价值的投资理念。
第五是公司制度变迁中的“介入效应”。国际经验表明，机构投资者能够有效参与上市公司治理，从而对公司治理结构的改善起到积极推动作用。在美国，机构投资者一般通过“关系投资”和“过程投资”两种形式参与公司治理结构的改善。“关系投资”是指投资者作“耐心股东”，从财务评价和公司治理两方面监督企业的经营管理，以获得长期回报。机构投资者积极介入企业管理，参与到企业的财务、人事和发展战略等重大决策当中。“过程投资”指机构投资者一般不干预企业的管理决策，而是着眼于企业的法人治理结构的改善、实施反映股东价值取向的治理活动。机构投资者参与公司治理，可以达到双方福利的同时增进：上市公司治理结构的改善降低了“内部人控制”的可能性，上市公司的管理机制和运作模式根本改变，从而提高自身盈利能力；而同时，机构投资者也通过介入上市公司的治理结构的改善而获得更多的投资收益，从而在弥补监控成本之余获得更多回报。我国引入QFII之后，国外机构投资者必将对所投资的上市公司的治理结构产生巨大影响，从而对我国企业改革将起到积极的推动作用。

二 中外证券机构比较
1, 业务规模,结构与范围的比较
(1) 中国证券经营机构的业务规模及业务范围较小
资产管理业务方面,过为券商可以进行全球股市,债市以及期市的投资,投资品种不仅有传统的股票,债券,还可以投资于期货,期权等个中衍生品,投资的可选择范围较大. 而中国,投资渠道狭窄, 投资品种单一.由于中国证券市场是一个新兴的市场,可供投资的品种不多,再加上不能进行全球股市,债市,期市的投资,一般只是投资与股票和债券, 限制了券商队受托资产的充分利用.
而从规模看,国外券商规模巨大, 截止2001年底,美林,摩根斯坦利,高盛,管理的资产总额为14580亿美元,4590亿美元,3510亿美元而较之于中国,同期中国所有基金管理公司管理的总资产还不到1500亿人民币.
投资银行业务方面, 中国券商的投资银行业务主要集中于承销业务, 并且仅限于国内企业的证券承销. 但是,由于中国的市场容量小,国内历年来股票市场最高的年筹资额仅为1500亿人民币.而1999年一年,高盛证券承销的美国国内普通股的金额就高达337亿美元.同样无法同国外券商比较.
(2) 中国证券经营机构的业务结构雷同且业务单一
与国外证券经营结构相比,中国证券公司的业务具有结构雷同, 业务单一, 创新不足等缺点. 目前, 中国证券经营机构的业务主要集中在证券的承销, 经纪和自营业务领域, 生存空间小, 竞争无序.而在发达国家, 证券经营机构除了传统的证券承销,经纪和自营业务以外, 其业务还深入到并购重组,投资资询,资产管理,项目融资,风险投资,金融衍生工具等诸多领域, 业务种类繁多, 结构多样化,业务创新层出不穷. 近年来, 由于市场竞争的压力,中国证券经营机构也一直努力在拓宽自己的业务种类,不断进行业务创新,如财务顾问,资本运营,基金管理等新型业务也伴随着证券市场的发展而相继出现,并逐渐成为中国证券经营机构提高竞争能力的重要方面.尾数不多的一些大证券公司涉及公司理财,资产重组,资产证券化,项目融资,投资顾问等业务,但是缺乏深度和广度,除了股票,债券,基金,回购等普通品种外,尚未开展远期,金融期货,期权,互换等衍生产品的业务.目前来看,中国证券经营机构业务竞争的重点仍然集中在传统的承销,经纪和自营领域, 而且几乎都是国内业务,国际业务非常有限.业务结构雷同,业务单一,范围狭窄的情况并没有很好的改变.而在中国证券经营机构的传统业务竞争中, 证券公司为了争夺客户,不惜采取非法手段.导致恶性循环,既不利于整个行业的长久发展,也大大影响了证券公司的经营水平的提高.
2.财物指针和盈利能力的比较
(1) 中国的证券经营机构资产规模较小,抵御风险的能力较差.
从资产规模看, 中国券商普遍规模较小,抵御风险的能力较弱,
一是注册资本规模小. 2002年,在124家证券公司中,注册资本在10亿元以上的有46家,占37.15注册资本在5亿元—10亿元的有29家,占23.45%. 而国外证券经营机构的注册资本的规模却相对较大,截止2001年年底,美国的美林,摩根斯坦利公司的注册资本就已经分别达13.5亿美元和10.9亿美元. 而中国只有在2002年11月刚刚完成增资扩股的海通证券,注册资本达到87.34亿元人民币,折合10.04亿美元,与国外券商的注册资本规模相仿,其它证券公司的注册资本均远远小于国外证券公司的注册资本.
二是净资产规模小.据统计,截止2001年底,中国券商总的净资产只有900多元,折合103.45亿美元,而同期美国的美林证券一家公司的净资产就达到了180多亿美元.
三是总资产规模小.美国2001年年底证券公司总资本金已经达到1487亿美元,总资产达到27150亿美元.相比之下,中国2001年底证券经营机构的总资产规模约为6300亿元人民币,折合724.14亿美元,只有占美国同期总资产规模的2.67%.
从上面可以看出,中国证券经营机构的资产规模无论从总量还是在单个证券公司之间的比较上,都明显小于国外证券经营机构.资产规模小严重影响了其参与国际竞争的实力以及抵御风险的能力,同时也难以发挥规模效应优势,在相当大的程度上制约了中国证券公司的持续发展. 但是,我们国家的资本市场发展本来就晚过国外,差距是可以理解. 不過我们再来看看证券公司的资产结构,不良资产比重以及经营机构的盈利能力就应该考虑在作为发展中国家加入WTO,引进QFII制度逐步引进外资进入资本市场这几年的缓冲期里认真学习国外管理经验,以及操作惯例来提高自身的竞争力.
(2) 中国证券公司的资产结构比重不尽合理
与国外证券公司相比,在证券公司的资产构成中,国外大型投资银行以现金及现金等价物存在的速动资产在总资产中只占较小比重.2001年底,美林公司,摩根斯坦利公司,雷曼兄弟公司的这一比重分别为4.18%,5.31%,1.99%, 中国却高达20%左右.这说明中国证券公司的资金运营效率不高.国外投资银行的固定资产在总资产的比重小,2001美林公司,摩根斯坦利公司,雷曼兄弟公司仅为0.92%,0.58%,0.33%, 而中国高达6%,这说明了中国证券公司的规模经济不足,固定资产没有充分发挥其应有的效率.
(3) 中国证券公司的不良资产比重较大.
在证券市场发展初期,部分证券公司违规从事资金拆借,大量投资非投资经营性资产和高风险业务,导致资产的流动性低,偿债能力弱,不良资产增加,主要包括房地产投资,由于地方交易中心的证券回购产生的三角债,为承销项目向企业提供的贷款,以及在包销过程中认购的大量无法流通的企业法人股以及部分发售不出去的配股,转配股.在中国证券公司没有建立有效的风险控制的情况下,这无疑极累了很大的风险.
(4) 中国证券经营机构的盈利能力较弱.
在实现利润方面,在以利润指针排名的世界500强的名单上,尚没有中国证券公司.2001年,中国证券公司实现利润64.99亿元人民币,折合7.47以美元,而同期,美林公司,摩根斯坦利公司,雷曼兄弟公司的这一比重分别为5.73亿美元,35.21亿美元,23.1亿美元.
3, 风险控制机制与控制能力的比较.
中国证券经营机构的风险控制机制有待完善,控制能力有待提高.国内证券公司应收帐款占流动资产的比例处于偏高水平,部分证券公司的应收款比率已经超过开展正常业务的需要,严重制约了公司发展.国内权尚在开展资产管理业务时,大都采取固定回报,保底分成的方式,使得该业务由一种收费业务变成了一种融资业务,资产管理成为了融资手段,使得资产委托人应当承担的投资风险转嫁到了券商身上,券商为此承担了巨大的风险,在牛市中,高额收益掩盖了风险,一旦股市持续低迷,隐藏的风险将充分暴露.受托资产管理程序不规范,缺乏科学投资决策程序,从最初的市场宏观判断盗最终的股票证券筛选,都没有进行充分的研究分析委托资产投资决策往往由个别人或几个人确定,未实行委托资产的团队管理制度,进行集体决策.所以很难寻找最佳的资产配置方案以确保客户利益最大化.在竞争压力和超额利润的驱使下,个别券商的受托投資管理部門冒險進行違規投資操作,操縱市場,內幕交易,假帳戶交易等事件時有發生,一旦被查處,券商將會遭受更大的損失.
而國際著名證券公司在拓展業務的同時,往往加強風險管理系統,國外眾多機構都建立了一套以VAR(風險量化技術)為核心的風險控制體系,運用壓力測度,蒙特卡羅模擬等現代金融技術管理風險,並隨著市場的發展不斷的調整,完善的風險管理系統確保了其資產的高質量.
4,人力資源配置與激勵機制的比較.
在人力資源方面, 首先是人员众多，顶级投行的分析员数量都很庞大，每年的资金投入巨大，分析员的薪水也很高。由於激勵機制不完善,國內證券從業人員隊伍中高素質人才短缺.國際一流的證券經營機構往往利用高薪,良好的工作環境,上佳的培訓機會,成功的激勵機制吸引大量的優勢人才.例如,美國投資銀行給剛畢業的MBA學生的年薪一般為8萬到10萬美元,還有公司運用員工持股計劃增強公司的凝聚力,高層管理人員通常待遇優厚,並持有股票期權.而相對於中國,在人力資源的配置上隨意性較大,並且不能夠因才施用從而發揮員工的自身潛力,很多時候用人都在於一種跟隨大勢的傾向,比如建立博士軍團,打造高學歷等等的口號,都是一種定性的做法,而國外證券經營機構往往對工作的分工較細,每個工作崗位對於員工的學歷,素質等都進行了具體的要求,這就便於公司將最符合崗位要求的人員配置到此崗位中去,從而最大程度上發揮員工的自身潛力.
5, 機構體制與運作效率的比較
中國證券公司的法人治理結構不完善,從而導致公司的運作效率低下. 從股本結構上看,股本結構高度國有化,但是由於所有者缺位, 難以對代理人-----證券公司的管理層進行有效的監管,從而形成 “內部人”控制,代理人往往會以自身的利益為中心,這樣就使中國證券經營機構在與有著完善的法人治理結構,以證券公司利潤為中心的商業性外資機構的競爭中,處於一種體制束縛的地位,從而使公司的運作效率降低.從法律組織形式來看,國內證券公司的 “三會”基本健全,但實際上一些證券公司的股東大會,董事會,監事會功能淡化,他們和經營者之間的相互約束不強,因此,在運作過程中,出現了內部人控制,委託代理中的道德風險問題. 而國外證券公司普遍有一整套公司治理的內部控制制度,法人治理結構完善,運作效率較高.
6, 研究方式的不同
国外的研究和国内很不同，首先是國外分工非常细，很专业。几个分析师看一个行业，每个人铆定几个上市公司，甚至只有3-5家公司，可能比一般的管理层对公司还了解。此外，他们研究的年限非常长，国内3、5年已经是资深的研究员了，而在国外，一般10年以上才能称得上资深分析师，所以研究成果更加精准。
同時,定价方式与投资策略的不同也直接导致了研究方式的不同。和国内投资者相比，大家首先是偏好不一样，QFII獲准機構以及其他外資機構往往更看重行业的龙头地位、资源的垄断性、规模的大小等。他们重视股票内在价值的挖掘。而国内的一些机构重在对概念的挖掘上。国内研究个股定性分析多，数据揭示少，没有足够的素材。
在公司报告方面，國外機構更加强调的是对业绩的长期预测，比如3-5年，而国内一般是一年的预测，此外他们每篇报告到后面都要跟三大报表的连续三年的预测表.而且更注重基本分析方法,而不是國內券商所愛使用的技術分析方法.
　　

三 中國證券市場存在的問題
研究方式的不同,一個是由於我國國內券商的投資理念方面與國外存在著較大的差距. 國內證券經營機構雖然在近幾年裡面得到了較大的發展,但是在研究上仍然著重於定性,而不看重計量統計,這樣對於整個大市就不能夠進行更理性的分析,對企業也無法更好的掌握其經營狀況.往往跟著大市走,跟風操作,更增添了股市的波動而沒有真正發揮機構投資者穩定股市的作用. 但是,對於證券經營機構的做法以及欠缺定量分析的操作並不單純是國內券商內部的原因,這跟整個中國國內市場存在的問題有著密切的關係.
1,政策化市场.一直以来,我们国家的股市都是受国家政策影响巨大.
在中國,政府對證券市場的直接參與太深.第一,在中國,中央各部委所屬企業上市須向中國人民銀行和國家計委申請審批,而私人企業和地方政府所屬企業的上市申請由地方政府審批. 第二,對每個企業發行債券或者股票的規模,以及股票品種結構,債券的品種結構等都有明確的限定,並且可上市的A股或者債券還要進一步細分到兩個交易所. 中國證券市場實質上只是在信貸計劃所允許的範圍內發展(黃孝武,1997).第三,利率管制.利率管制即利率由政府決定,管制著幾乎所有有價證券的利率,管制著債券利率,控制著存貸利率,並根據政府債券利率設定企業債券的票面利率.政府還影響著不同證券的相對回報率,這充分的反映了中國證券市場受許多非市場的因素所影響.(李善民,1998).合理的利率水平合結構是資金在市場上合理流動和保持正常金融持續的基礎,而完全競爭的證券市場,意味著市場在均衡價格(即利率水平)下供求均衡,即各種金融產品都有與其風險完全對稱的收益率,或說是帕累扥最優狀態.理論認為,在市場利率上,有三部份決定: 基準利率,預期物價變動和其他風險因素.在資本市場較發達國家,資產證券化程度比較高,通過個股的加權平均的統計技術可以得到市場利率,在這些國家,由於購買國債的風險幾乎為零,並且國債流動性強,因此在一般情況下,國庫券利率不會高於存款利率.而在中國當前的貨幣政策實踐中,銀行存貸款利率被一般化為市場基礎利率.金融資產工具的利率應根據它內在的特性而有所不同,如風險,期限,流動性以及使用方便等,利率應當與利率,風險,期限成相關,耳語流動性,使用方便成負相關.但是中國由於銀行從屬而不獨立於政府的情況依然嚴重,四大國有銀行依然處於壟斷地位,可以說利率自由化進程將相當的緩慢.這也大大影響我國證券市場的發展.
2, 财务报表经过包装,并不能比较真实的反映出公司状况.甚至是虚假.
(1) 财务报表是企业财务报告的核心，是反映企业一定时点的财务状况和一定期间经营成果、资金变动情况的书面文件，它包括资产负债表、损益表、现金流量表和会计报表附注，对内对外都有着极其重要的地位。是政府实施宏观调控、投资者和债权人作出投资决策的依据。财务报表质量的高低直接决定着资本的市场的有效程度和社会自然资源配置的效率。而财务报告是企业向外界传递自身经营活动情况信息的一种载体，是企业对外提供的反映企业某一特定日期财务状况和某一会计期间经营成果、现金流量的文件，包括数据化信息和非数据化信息。数据化信息如资产负债表、利润表和现金流量表中的有关数据，非数据化信息如财务情况说明书、财务报表附注等。上市公司的财务会计报告主要有招股说明书、上市公告书、年度报告、中期报告和临时报告. 對於上市公司,清晰透明的財務報告,有利於投資人對該企業的各方面信息進行了解分析,對決定投資策略有著非常重大的意義. 但是當財務報表不能夠真是反映財務狀況,報表被粉饰過之後,就會誤導投資者的資金投向,從而變成為了上市企業的變相圈錢.而在我國財物報告不真實已經成為了一個普遍的現象,諸如銀廣夏事件,藍田事件都只是眾多虛假案例中的一部分.連美國法制向對健全的國家仍然發生諸如安然事件的造假行為,可以想像虛假財務報告中存在的嚴重性.而財務報表得不真實就直接影響了機構投資者的投資決策,在沒有真實報告為分析資料的情況下,證券經營機構就只有通過其他途徑進行投資策略的決定,甚至引發非法獲取信息以及勾結其他機構和企業當幕後庄家對大市進行操縱.
(3) 如今的報表無法滿足報表使用者的需求.我們國家報表還存在的問題是:我国的会计准则坚持传统收益确定模式，过分强调历史成本原则、实现原则和谨慎原则。現行財務報表以歷史成本為基礎, 不能客观反映会计期末资本的真实价值或现行成本、变现价值，不考虑不同程度的通货膨胀和资金的时间价值,而且对企业面临的机遇与风险、重大投资计划、重大的技术进步、经营环境的预计变化很少能予以量化。國內的企業的報表往往只是單純的把年度的帳面經營狀況納如表內.而报表使用人更关心企业的未来財務潛力,企業價值,市場佔有率以及企業財務變動, 企業的各項變動所帶來的利潤風險都將影響到投資人的決策.
3,股票市场作为国民经济的晴雨表,同样也存在着典型的周期性特征。在影响股价周期性变动的经济因素中,经济周期理论是最经典的理论根据之一。经济周期理论认为在经济衰退时期,股票价格会逐渐下跌；到危机时期,股价跌至最低点；而经济复苏开始时,股价又会逐步上升；到繁荣时,股价则上涨至最高点。 “但是实证结果表明,我国GDP指标与上证综指的年相关系数仅为0.08,月相关系数为-0.245,股市与经济周期明显背离或者不相关”(上海证券报) 可以說中國的股市並不表現國民經濟的走勢.這也說明我國的市場發展非常不成熟. 而股市的波動受到政策的很大影響.可以說是一個政策性很強的股市.
四.投資理念
國內投資理念的發展 从历年的投资理念演绎脉络来看,1992-1995年基本上是投机盛行的概念炒作,还谈不上投资理念的形成。从1996-1997年,股市逐步步入正轨,这期间主要借鉴国外价值投资理念,以绩优成长股为代表的股票备受追捧。从1998-1999年,我国经济结构调整,市场投资者挖掘出了重组并购理念,尽管后期出现了"恶炒绩差、鸡犬升天"的疯狂投机,但这次理念变迁仍应该视为一次结合中国经济背景的十分有意义的投资理念创新。从2000-2001年,随着恶炒重组概念后的迅速降温,国内投资理念再一次转向海外市场,并引入了风靡一时的"科技网络概念",但随着网络泡沫的破灭,投资理念再度转向国内。从2002年开始,市场投资者创造性地挖掘出了"外资并购概念",这将成为国内股票市场第二次的投资理念创新。
美国股市近五十年来主流投资理念的演变：价值型投资和成长型投资的周期循环
投资理念的发源地来自于最具活力、最具创新精神、最发达的美国证券市场。虽然美国股票市场的发展已有200多年的历史，但真正的规范化、快速发展时期主要是在1933－1934年的证券法出台之后。战后推出的养老金制度更是有力地推动了机构投资者队伍的壮大和大大改变了股市的资金供需结构，五十年代的经济持续增长和股市投资的财富效应，一起推动着股市指数的不断攀升。以后的各个年代更是各种新思维、新现象的诞生年代，股票市场的新生事物层出不穷。作为影响力最大的机构投资者，证券投资基金尤其是开放式基金的发展，对于推动理性投资理念的普及和创新，通过引导市场、引导资金的流向而优化资源配置，促进经济的增长，到了重要作用。
　　随着全球经济一体化进程的演进，各种新的投资理念从发源地的里圈向外围扩散，在传播到外围股票市场（欧洲、日本、新兴市场、发展中国家等）的过程中，必然会结合不同的市场特殊情况与其它投资理念不断发生碰撞，诞生出新的投资模式。互联网和通讯技术的进步更是加快了发源地的新投资理念在全球传播的速度。
　　20世纪的大部分时期，基本分析学派已成为华尔街等发达国家或地区股市的主流，它发展出的两个主要分支是内在价值型（Valuestock）投资和成长型（Growthstock）投资。前者认为，投资者投资股票的目的主要是为了每年收取现金（股息）红利，股票内在价值是未来现金流（投资者收到的现金红利）的贴现。成长型的投资者购买股票的目的主要是获得价格差而非现金红利，其前提是假设以往主营收入与利润增长良好的公司将来也会继续良好的增长势头。历史经验表明，在经历过度热情追高成长型股票导致最终幻想破灭之后，必然又会走回到稳健的价值型投资的老路上，循环往复，周而复始，投资理念的变化呈现周期性的循环规律。
　　同不同年代的产业发展周期一致，处在高增长期行业的高增长速度的热门股在股票市场历史上各时期比比皆是，如19世纪的铁路股、20世纪早期的钢铁股和汽车股、50年代的铝工业股、60年代的电子股和塑料股、70年代的石油股、80年代的生物制药股和房地产股、90年代的亚洲四小龙和网络股等等，各领风骚，概念股是成长型投资的必然产物和升华。
　　战后繁荣的五十年代：由于刚经历了1929－1933年的大崩溃，在20世纪30、40年代，小规模的个人股票投资被认为是危险的举动，个人投资购买股票不多，个人持有普通股热是从50、60年代开始的，主要是因为当时（尤其是50年代末期）人们很难相信会再次出现大萧条和股崩、蓝筹股比债券表现好以及担心通货膨胀侵蚀个人的钱财。1958年，玻璃纤维船股票是当时市场上的抢手货，它具有完全替代木船的许多优势，迎合美国50年代的休闲主题。后来的互联网股票同此时期的玻璃纤维船股票热非常类似。
　　“电子狂潮”和腾飞的六十年代：其鲜明特征是后缀有“trons”的公司名称的流行，是增长股票和新股的狂潮期。在很大程度上，电子工业股热与当时的美苏两国太空军备竞赛有关。
　　成长股是预期有高收益、高增长率的股票，特别是那些与高新技术相联系的公司股票，如一些生产半导体、速调管、光学扫描器以及其它先进仪器、仪表装置的公司，这些行业因投资者对其产品强大市场前景的憧憬而股价飞涨。从六十年代开始，多年以来传统行业的5－10倍市盈率规则被50－1000倍取代。1961年，数据控制公司的市盈率达200多倍，而增长稳健的IBM和德克萨斯仪器公司的市盈率也达80多倍。在此时期，以市盈率倍数为核心、注重未来现金流预测的稳固基础理论让位于注重投资者心理因素、“高买高卖、顺势而为”的空中楼阁理论。
　　为满足投资者对股票的无止境的投资饥渴，1959－1962年发行的新股比之前的历史上任何时期都多。如同九十年代后期的“.com”，以“trons”后缀命名的公司纷纷涌现。电子狂潮在1962年卷土重来，5个月后终于爆发可怕的抛售浪潮。成长股、绩优股同样被卷入暴跌的灾难，超过大盘的平均跌幅。股票市场从动荡中恢复趋向稳定后，进入的下一个运行热潮便是企业并购浪潮。
　　投资者对公司高增长的预期，如果不能通过高增长或高科技的概念获得，便需要创造其它新的方法或概念作为接力棒。于是，六十年代中期诞生了专家们称之为的美国产业发展史上的第三次并购浪潮。该时期企业并购浪潮的主要动力在于兼并过程本身会导致股票收益的增长，其中的技巧便是财务或金融知识而非企业经营管理水平的提高。1968年，由于该次并购浪潮中的领导者发布的季度公告收益低于预测，引发了市场的怀疑和震动，企业并购浪潮开始急剧降温。
　　在六十年代，除了上述概念之外，市场还诞生出其它概念股票，施乐公司是概念股票的典型案例，其静电复印技术的革命性发明吸引了几乎所有业绩优良的基金经理。后来这种概念化投资策略发展到任何概念都行的地步。概念公司经常出现的问题是扩张太快、负债过多、管理失控等，公司的经营管理风险很大，成长的不确定性大。当1969－1971年的熊市来临，概念股跌幅比涨幅还大，还快。此后很多年，华尔街不再对业绩迷信和推崇概念。
　　就像行业或经济发展有自己的周期一样，整个六十年代公众对概念崇拜的理念经过了近十年的洗礼之后，又回归到周期循环的起点，崇尚绩优成长股。到六十年代后期，随着基金数量和规模的不断扩大，开放式基金之间争夺公众资金的竞争加剧，公众开始关注基金近期的业绩记录，尤其关注基金是否购买了那些有令人振奋的概念和完整信服历史的股票。业绩投资便开始风靡华尔街。
　　漂亮的中年人所主宰的七十年代：经历了六十年代的购买小型电子公司和概念股票之后，基金经理和投资者恢复理性和稳健原则，开始投资于有令人信服的增长记录的蓝筹股，这些股票一般有持续增加的股利以及很大的总股本（流动性好）。人们认为这些股票不会像六十年代投机狂热时代那样垮掉，人们普遍的心理是购买后开始等待长期收益，被称为是谨慎的行动。当时的50只时髦股票主要有：IBM、施乐、柯达、麦当劳、迪斯尼等。人们认为任何时候购买这些已经被历史证实的成长股都不会错，被称为“一锤定音（one－decision）”股。而且，购买蓝筹股还能为机构投资者带来谨慎投资的声誉（见表一）。狂啸的八十年代：是生物工程股的好年华，同样具备许多投机过头的好股票，它以另一波包括生物技术和微电子在内的新领域的新股浪潮而开场。1983年出现的高科
技浪潮是六十年代的极好翻版，仅仅是改变了名称而已。技术革命唤醒了人们对高科技将彻底改变人类未来经济发展和社会生活的幻想，直接刺激起60年代的概念炒作理念的复苏。几乎所有的原始新科技股都是抢手货，新股上市后还会狂涨。再次征服概念股的是以基因工程为基础的生物技术的革命性突破，驱动生物技术狂热的是抗癌（后来是抗爱滋病）新药的问世，华尔街还因此出现了专门针对生物技术公司的新估价方法。最终的结果还是市场自身来消化自己吹起来的泡沫，从八十年代中期到后期，大多数生物技术公司股票跌去3/4，1988年的市场复苏也没有帮多少忙。
　　激动人心的九十年代：前半期是“亚洲四小龙”热，当时的背景是基金经理因美国本土经济的发展速度放缓后而将目光转向海外，对新兴国家市场激动人心的发现和巨大增长潜力的预期，加上人们对该市场的风险知之甚少，直接推动了股票投资的国际化———“亚洲四小龙”热，后来因1997年的亚洲金融危机爆发而崩溃。九十年代后半期至今的是以互联网为代表的新经济概念股的狂飙及退潮，人们对此至今记忆犹新，同样也经历了一个从狂妄到恐慌、最终到崩溃的完整过程和结局。
　　追溯美国股票市场近五十年投资理念演变的历史，大致按以下线索在展开，其中又蕴涵着某种周期性的循环规律：电子、半导体股（60＇S）———绩优蓝筹股（70＇S）———生物工程股（80＇S）———亚洲四小龙、网络股（90＇S）———传统行业绩优蓝筹股（目前仍处在回归过渡期）。在每一周期中，投资者对证券评价的风格和方式在证券定价中起关键作用，从而也就奠定该时期的主流投资理念。概念股兴起时期，以内在价值型投资为基础的稳股基础理论屈从于空中楼阁理论，借助于投资大众的从众化情绪和过度反应，将憧憬美好的空中楼阁演绎得登峰造极。在概念股崩溃之后，受伤的弱势群体和投资大众追求安全和稳健的观念又深入人心，以内在价值作为股票投资价值的心理底线牢不可破，从而矫枉过正地走向另一个极端，回到有看得见的收益增长和分配现金
红利的传统产业，直到下一轮周期新的振奋人心的概念出现。
　　我们发现，市场投资理念的周期性变化同股票市场筹码结构的调整过程惊人的一致，只有当被低估的市场筹码（成长型股票热时必然导致市场大量抛售价值型股票，持续一段时期后必然导致价值型股票被低估），在经过成长型股票热的高峰之后，逐步被调整到更积极、坚定的投资者手中，且一旦这种市场筹码结构转换的调整完成或时机成熟之后，新一轮市场热点或周期的启动就不远了。这种周期性在任何国家和地区的股票市场都是合乎逻辑的，因为它与股市零和博弈游戏的利益矛盾或盈亏结构相一致。
　　我们同样还发现，基金引导着市场主流的投资理念。无论是向新型行业投资、向高成长的新兴市场投资（国际化浪潮），还是向国内绩优蓝筹股投资，基金始终伴随着先进的产业理论、管理思想的武装，走在经济发展和改革的最前沿，领先于经济周期。正是资本的驱利性和对投资领域的高度敏感，资本才始终能够率先找到流动的方向，引导社会资金（资源）流向回报最高、最具有长期投资价值的产业和公司，而一旦遇到阻力便开始自动调整，证券市场优化资源配置的功能发挥得淋漓尽致。
　　

五.结论. 而QFII入駐中國股市,必然要與國內證券經營機構進行合作,這都迫使国内研究机构改变自身以适应国际惯例。服務QFII主要带来三方面的影响：第一是国内的研究机构和研究员真正接触了境外机构，真正了解了他们的要求。第二是开拓了研究方法和研究视野。第三就是服务营销理念更深入.

四.投資理念
1美国投资理念


美国股市近五十年来主流投资理念的演变：价值型投资和成长型投

资的周期循环
虽然美国股票市场的发展已有200多年的历史，但真正的规范化、

快速发展时期主要是在1933－1934年的证券法出台之后。战后推出

的养老金制度更是有力地推动了机构投资者队伍的壮大和大大改变

了股市的资金供需结构，五十年代的经济持续增长和股市投资的财

富效应，一起推动着股市指数的不断攀升。以后的各个年代更是各

种新思维、新现象的诞生年代，股票市场的新生事物层出不穷。作

为影响力最大的机构投资者，证券投资基金尤其是开放式基金的发

展，对于推动理性投资理念的普及和创新，通过引导市场、引导资

金的流向而优化资源配置，促进经济的增长，到了重要作用。　追溯美国股票市场近五十年投资理念演变的历史，大致按以下

线索在展开，其中又蕴涵着某种周期性的循环规律：电子、半导体

股（60＇S）———绩优蓝筹股（70＇S）———生物工程股（80＇S

）———亚洲四小龙、网络股（90＇S）———传统行业绩优蓝筹股

（目前仍处在回归过渡期）。

國內投資理念的發展 从历年的投资理念演绎脉络来看,1992-1995

年基本上是投机盛行的概念炒作,还谈不上投资理念的形成。从

1996-1997年,股市逐步步入正轨,这期间主要借鉴国外价值投资理念

,以绩优成长股为代表的股票备受追捧。从1998-1999年,我国经济结

构调整,市场投资者挖掘出了重组并购理念,尽管后期出现了"恶炒绩

差、鸡犬升天"的疯狂投机.从2000-2001年,随着恶炒重组概念后的

迅速降温,国内投资理念再一次转向海外市场,并引入了风靡一时的"

科技网络概念",但随着网络泡沫的破灭,投资理念再度转向国内。从

2002年开始,市场投资者创造性地挖掘出了"外资并购概念",这将成

为国内股票市场第二次的投资理念创新.(上海证券报,2002)

可以说,投资理念的发展变化是在国外环境及国外投资理念的发展变

化以及国内市场环境的结合中产生的.中国股市2001年之后更加显现

出低迷,短线操作以及投机操作受到了投资者的亲睐,而当QFII制度

引进的消息传出后,股市就选器了外资并购股概念,并追捧其代表性

股票,如今QFII的入市,进行的操作无不表现出对于大盘蓝筹股的亲

睐,比如在国内大量机构投资者撤出油田股的时候大量购入股票,从

他们的操作都离不开价值二字,都是关注于国内的有代表性的龙头企

业,行业垄断企业(特别是自然垄断的企业),只要是在市场中被低估

了的股票,无论什么价位都是可以进入的,这一理念与国内的证券经

营机构是截然不同的,这些都与国外机构先进的研究方式一起大大的

影响着国内的投资理念.并带动国内机构投资者的发展.

　　20世纪的大部分时期，基本分析学派已成为华尔街等发达国家

或地区股市的主流，它发展出的两个主要分支是内在价值型

（valuestock）投资和成长型（Growthstock）投资。前者认为，投

资者投资股票的目的主要是为了每年收取现金（股息）红利，股票

内在价值是未来现金流（投资者收到的现金红利）的贴现。成长型

的投资者购买股票的目的主要是获得价格差而非现金红利，其前提

是假设以往主营收入与利润增长良好的公司将来也会继续良好的增

长势头。历史经验表明，在经历过度热情追高成长型股票导致最终

幻想破灭之后，必然又会走回到稳健的价值型投资的老路上

五.结论.基金引导着市场主流的投资理念．而QFII入駐中國股市,必然要與國內證券經營機構進行合

作,這都迫使国内研究机构改变自身以适应国际惯例。服務QFII主要

带来三方面的影响：第一是国内的研究机构和研究员真正接触了境

外机构，真正了解了他们的要求。第二是开拓了研究方法和研究视

野。第三就是服务营销理念更深入.

还以为什么好东西，对这东西不感兴趣，所以也就没看下去了

理论的东西，看了头就疼。

這是我寫的論文,借個空間

收费